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古井贡酒:产品结构升级、费用率下行助力古井业绩提升

[时间:2019-08-07 00:33来源:未知作者:admin浏览:]

  结构、销售及渠道模式等方面进行大刀阔斧的改革,同时公司通过推出中高端定位年份原浆迅速抢提升市占率,最终实现在调整期逆势上扬。公司2012-2018年收入CAGR为12.9%,在酒企中名列第二。

  作为公司核心产品的年份原浆2018年收入占比提升至75%以上,同时公司新推出的年份原浆中国香、古20等产品进一步加快产品结构上移。受益于结构升级及提价,古井贡2018年吨价同比提升26.7%,毛利率较去年同期提升0.5个百分点,献礼+古5增速为20%+,古8及以上产品增速高于50%,产品结构将进一步向中高端升级。

  得益于公司规模效应初显、费用结构得到优化、费用投放精准性及有效性增强,17、18年销售费用率均较去年同期下滑,随着公司渠道投入进入收获期,销售费用率的下降将使得公司利润增速将高于收入增速。

  2016年公司收购黄鹤楼以进军湖北市场,黄鹤楼在古井的带领下进行一系列改革以振兴品牌,同时受益于黄鹤楼历史悠久,且在武汉市场拥有较好的基础,2017年及2018年黄鹤楼业绩均超额完成公司既定目标。随着公司加速泛区域化布局,公司业绩有望提升。

  我们预计公司2019-2021年营业收入分别为109.41、135.99、162.95亿元;归属母公司股东的净利润分别为21.36、26.74、32.94亿元;对应2019-2021年EPS 分别为4.24、5.31、6.54元/股。我们认为受益于公司产品升级带动毛利率增长、规模效应推动费用率降低、泛区域布局加速,公司业绩将提升,给予公司31倍PE较为合理,对应合理股价为131.44元,首次覆盖给予增持评级。

  3.1.1 产品矩阵逐步完善,产品线 受益于提价及产品结构升级,公司盈利能力提升

  发展增速高于全国平均值, 2018年GDP增速为8%,超全国平均增速1.4个百分点,此外,人均可支配收入增速高于全国平均水平,消费升级成大势所趋。随着经济的不断发展、失业率逐步下降,2013年安徽省开始出现人口回流现象,随着人口持续回流,安徽省常住人口2013-2018年CAGR达1.0%,2018年常住人口数量为6323.6万人,同比增长1.1%。安徽省人口基数不断提升叠加消费能力提升利于省内白酒市场扩容。

  调研价格带逐步移至80-200元,同时200元以上价格带也逐步扩容,由于古井贡及口子窖主要价格带处于80-200元,同时正发力200元以上,因此古井贡及口子窖等省内次高端品牌有望受益,金种子等低端酒企则面临挑战。

  安徽省白酒产量同比下滑,酒企经营效率提升明显。2018年纳入到安徽省酒业协会的112家规模以上酒企白酒产量43.1千升,同比下降19%,占全国产量5%。安徽省白酒产量下滑的同时,2018年徽酒营业收入、净利润

  、金种子、宣酒及高炉家主要占据40-80元价格带;古井贡、口子窖、迎驾贡酒、洋河主要占据80-300元价格带;茅台、五粮液、洋河、剑南春等省外品牌占据300元以上价格带。省内品牌方面,优势市场在合肥、亳州等等地区的古井贡及优势市场在淮北、合肥、六安、芜湖等地区的口子窖在80元以上的价格带中形成双寡头,而省内低端及高端市场基本被外省品牌瓜分。

  安徽省白酒市场实现高增长,市场集中度不断提升。受益于省内消费升级,2018年省内酒企均实现高速增长,其中CR2营业收入为129.5亿元,占安徽省规模以上白酒企业总营业收入50.8%,较去年同期提升6.8个百分点;CR2净利润为32.28亿元,占安徽省规模以上白酒企业总净利润56.9%,较去年同期提升1.5个百分点,区域头部企业市场份额持续提升。

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